鐵礦石基本面
1、一季度海外發(fā)運(yùn)量下降
從鐵礦石的歷史發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，每年的一季度一般是鐵礦石的發(fā)運(yùn)淡季，澳大利亞和巴西會(huì)受到高溫、颶風(fēng)和雨季等天氣因素影響，發(fā)運(yùn)水平出現(xiàn)季節(jié)性的下降。從圖1、圖2中可以較為明顯的看出，今年一季度澳大利亞發(fā)運(yùn)量處于歷史同期相對(duì)高位，但巴西發(fā)運(yùn)量處于歷史極低水平，且最新一期數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史同期新低。我們根據(jù)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截至目前，澳大利亞發(fā)運(yùn)量10943萬噸，巴西發(fā)運(yùn)量3517萬噸，澳巴總發(fā)運(yùn)量14661萬噸，較去年同比下降440萬噸，同比下降約3％，發(fā)運(yùn)減量來自于巴西，而發(fā)運(yùn)下降的主要原因是巴西各礦山受降雨影響，發(fā)運(yùn)受阻。雖然近期澳大利亞的發(fā)貨水平正在迅速恢復(fù)已略高于去年水平，但由于巴西發(fā)運(yùn)量下降幅度較大，且后續(xù)天氣因素仍將繼續(xù)擾動(dòng)澳洲和巴西的發(fā)運(yùn)節(jié)奏，所以我們認(rèn)為今年一季度鐵礦石發(fā)運(yùn)量較去年或同比下降。
在年報(bào)中我們統(tǒng)計(jì)了今年四大礦山的投產(chǎn)情況，大體上來看，四大礦山在2022年均沒有較大的新增投產(chǎn)項(xiàng)目，基本以維持現(xiàn)有產(chǎn)能為主（以新?lián)Q舊），主要增量或來自于淡水河谷的復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目，而大部分項(xiàng)目時(shí)間點(diǎn)均集中在二季度之后，也就是下半年。所以鐵礦石一季度發(fā)運(yùn)量的同比下降也在預(yù)期之中，一季度之后鐵礦石發(fā)運(yùn)量將平穩(wěn)增加。
2、港口庫存增加
截至2月25日，45港港口庫存15886.57萬噸，較今年年初增加281萬噸，較去年同期同比增加3242萬噸，增長25.6％，前一期18日的庫存數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。2月份以來，港口庫存連續(xù)三周累庫，針對(duì)該情況，國家發(fā)展改革委價(jià)格司、市場監(jiān)管總局價(jià)監(jiān)競爭局聯(lián)合組織港口協(xié)會(huì)及部分港口企業(yè)召開專題會(huì)議，研究大幅縮短貿(mào)易企業(yè)鐵礦石免費(fèi)堆存期、提高港口囤積成本，防范過度囤積等相關(guān)工作，指導(dǎo)港口企業(yè)敦促鐵礦石貿(mào)易企業(yè)釋放過高庫存，盡快恢復(fù)至合理水平。數(shù)據(jù)顯示，港口庫存出現(xiàn)了下降，2月以來首次轉(zhuǎn)為去庫，但仍處于歷史絕對(duì)高位。
天量的港口庫存如果不得到有效的去化，那么它將一直壓制港口現(xiàn)貨的價(jià)格。由于一季度是成材的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且今年年后需求恢復(fù)的速度也遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，所以一季度港口庫存高企的問題將很難得到有效的解決，持續(xù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行壓制。預(yù)計(jì)要等到今年二季度之后，成材消費(fèi)旺季的到來才能使天量的港口庫存得到有效緩解，進(jìn)入去庫狀態(tài)。
3、需求恢復(fù)不及預(yù)期
年前國家出臺(tái)的諸多宏觀利好政策，例如今年地方政府新增專項(xiàng)債提前放發(fā)，房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松等，讓市場對(duì)于今年的需求預(yù)期較好，極為樂觀。但自年后以來，下游需求的恢復(fù)速度不及預(yù)期。從日均鐵水產(chǎn)量看，2月份的鐵水產(chǎn)量均值在206萬噸，低于一月份的均值215萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年2月份均值245萬噸，同比下降約16％。鐵水產(chǎn)量在節(jié)后沒有出現(xiàn)明顯的反彈，甚至尚未恢復(fù)至一月水平，更是大幅低于去年同期水平。這無異于對(duì)之前那些對(duì)今年需求極為樂觀的投資者和貿(mào)易商潑了一臉的冷水，讓他們從之前對(duì)今年需求極度樂觀的亢奮情緒中冷靜了下來，也讓他們的做多情緒冷靜了下來，使得他們重歸理性，可以更加客觀的看待需求問題。
那到底是什么造成了需求的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)差距較大的情況呢？我們認(rèn)為主要是兩方面，一方面，今年地方政府專項(xiàng)債雖然提前下發(fā)，但是從專項(xiàng)債額度下放到落實(shí)到項(xiàng)目上是需要一定時(shí)間的，在專項(xiàng)債額度下放之后，各省份的財(cái)政廳需求開始額度分配，然后通過省政府的審批，接著下面的各個(gè)市縣就要開始準(zhǔn)備專項(xiàng)債的申報(bào)材料，然后各省的財(cái)政廳確定交易場所，提前確定發(fā)行時(shí)間窗口。這一系列流程走下來，一般至少需求一個(gè)月時(shí)間。所以并不是專項(xiàng)債額度下達(dá)就能馬上對(duì)地方需求起到提振作用，是需求一定的釋放時(shí)間。另一方面，冬奧會(huì)和殘奧會(huì)的舉辦期間對(duì)于周邊省市黑色產(chǎn)業(yè)鏈造成一定程度上的影響，京津冀及周邊地區(qū)的鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)加碼。在之前的專題中我們計(jì)算過，受此影響，今年一季度粗鋼產(chǎn)量將較去年將下降12.6％，生鐵產(chǎn)量下降13.8％，今年一季度錯(cuò)峰生產(chǎn)減少的粗鋼產(chǎn)量相當(dāng)于去年全年壓減的產(chǎn)量，月均壓減粗鋼產(chǎn)量1128萬噸，壓減生鐵產(chǎn)量1022萬噸，減產(chǎn)力度極為可觀。所以近期的下游需求疲軟也是在預(yù)期之內(nèi)。
后市行情展望
從目前鐵礦石基本面來看，市場關(guān)注點(diǎn)不在供應(yīng)端而是在于需求端。今年全年來看，鐵礦石的供應(yīng)是小幅增加的，變數(shù)不大。但鐵礦石的需求端，則不確定性更大，因?yàn)樾枰紤]到諸多因素，例如今年的地方政府專項(xiàng)債對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求可以起到多大的提振作用、后續(xù)房地產(chǎn)調(diào)控政策還可以有多大的放松空間和今年鋼鐵行業(yè)是否還需要執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控等問題。
同時(shí)我們還注意到2月份以來，國家監(jiān)管部門多次提及鐵礦石價(jià)格問題。包括約談鐵礦石資訊企業(yè)，約談各大貿(mào)易商，以及赴部分商品交易所、重點(diǎn)港口開展鐵礦石市場監(jiān)管調(diào)研等。我們認(rèn)為從近期相關(guān)部門的態(tài)度來看，在今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大背景下，大概率不會(huì)容許進(jìn)口依存度高的商品價(jià)格大幅上漲。鐵礦石很難有大漲的政策空間，保護(hù)國內(nèi)鋼廠利潤為主。
所以我們認(rèn)為在一季度鐵礦石供應(yīng)不出現(xiàn)較大幅度下降的情況下（諸如大型礦難，颶風(fēng)等因素），鐵礦石將始終處在一個(gè)供強(qiáng)需弱的狀態(tài)，即供應(yīng)過剩格局，價(jià)格弱勢(shì)難改。（五礦期貨） |
